恒顺醋业(600305)调研报告:聚焦主业有助调味品业务快速增长
维持增持评级。公司聚焦主业决心明确，经营效率提升将推动调味品主业快速发展，同时2014 年盈利水平有望快速恢复。维持2014-16年EPS 预测0.33、0.48、0.59 元，维持目标价22.9 元，对应2014 年PE69 倍，维持增持评级。
公司聚焦主业决心明确，有助经营效率提升。1）战略上：现在从市领导到董事长，都充分认识到调味品对公司发展的重要性，公司上下聚焦主业决心明确。2）经营上：公司开始由被动营销转为主动营销，并大力投放广告加大营销支持；成立餐饮事业部大力拓展餐饮渠道；有望完善激励制度。公司聚焦主业有望显著提升经营效率。
经营效率提升将推动调味品主业快速发展。公司经营效率提升，1）将推动色醋产品快速提升市场份额：预计2013 年内食醋行业产量CR5 仅15%，有较大提升空间，公司具品牌优势，有望快速提升市场份额；2）有助白醋、料酒产品快速拓展：公司白醋产量全国领先、料酒零售量全国第四，2013 年两产品分别增长20%、22%，未来有望受益于行业的量价齐升增长。
公司盈利水平有望快速恢复，2014 年净利率有望达6%。预计2014年公司将通过提升产品结构、提价来提升毛利水平，全年将减少约4亿有息负债，财务费用有望减少2000-3000 万。预计2015-16 年公司有息负债将逐步肃清，净利率水平有望提升至10%以上。
催化剂：若公司顺应国企改革趋势完善激励制度，将显著提高执行力。
核心风险：地产负债剥离进度低于预期；营销改革进度低于预期。
