文中提到的投资操作和看法，仅代表个人观点，不构成任何投资建议。
09年7月写过美亚光电的深度报告，回头去看发现很多地方不够完善，花了两周时间重新整理了一遍。和日辰股份一样，美亚光电深度分析系列将分为五篇呈现，分别为：商业模式篇，成长空间篇，市场竞争篇、成长驱动与态势篇、风险与估值篇。本篇为第二篇，主要介绍公司的成长空间与背后的驱动因素，全文字。
三、成长空间（一）色选机公司色选机业务的增长将主要由以下几个方面驱动：海外市场渗透率的提升；市占率的提升以及国内市场的稳健增量；检测品类的拓展。.海外市场渗透率的提升这里的海外市场主要是指东南亚、南亚发展中国家市场，随着经济发展，对农业的自动分选需求会逐步提升，色选机的渗透率还有一定提升空间。04年-09年，美亚色选机业务国外复合增速为0.%。08年海外市场首次出现了负增长，09年4月公司在印度成立首个海外办事处，09年海外市场再次取得34.9%的高增速，00年虽然受到疫情影响，但是海外市场依然取得了较快增速。根据前瞻产业研究院数据，中国大米产量占到全球的近3成，东南亚和南亚大米产量占到近5成，未来公司色选机实现国内国际销量各占5成的目标是可以期待的。.市占率的提升以及国内市场的稳健增量按照分选物料种类的不同，色选机可分为大米色选机、杂粮色选机和茶叶色选机等。大米分拣与精选是色选机进入较早也是技术较为成熟的领域；杂粮色选机和茶叶色选机是近年来才发展起来的新品种，其中杂粮色选范围包括花生、豆类、瓜子和干果等，涵盖范围较广。杂粮和茶叶色选机技术含量相对大米要高，价格也相对较高，其中茶叶色选机单价可以达到0-40万不等；大豆花生等色选机单价约0万；而大米色选机单价约0-0万。根据机构调研，公司色选机中大米色选机占50%以上。00年以来，我国大米产量基本保持稳定，色选机销量存在一定波动主要是由于存量设备更新存在一定周期性。根据机构调研，色选机使用寿命约5-8年（实际更新周期根据其使用强度而变化），更新周期相对较长，但随着下游对识别率、带出比的要求提高，更新周期相对更短一些。目前，色选机已经历了由单面色选到双面色选，从灰度识别到彩色识别，由CMOS光电传感器到CCD光电传感器，由模拟到数字的发展历程，提高了色选机产品对瑕疵粒的选别率。大米色选机需求相对稳定且占比较大，公司主要靠自身竞争优势不断提高市占率。根据机构调研，公司色选机中杂粮色选机占30%以上，茶叶色选机占0%以内。杂粮色选机和茶叶色选机基数小增速高，是当前色选机国内市场的主要增量之一。根据国家统计局相关数据，00-07年，我国玉米和茶叶产量的CAGR分别为4.47%和7.7%，，都有望带动相关色选机需求。3.检测品类的拓展色选技术不仅可以应用于粮食分选，还可以广泛应用于废塑料、废玻璃、废金属、矿石、食盐等近百种物料的色选，比如再生资源分选、垃圾分选等领域。目前，分选技术在工业品和民用品领域的渗透还处于起步阶段，市场潜力有待挖掘。综上，我们可以得出，色选机行业是一个已经成熟的市场。04年-09年，美亚色选机业务国内复合增速为7.%，国外复合增速为0.%，综合复合增速为0.6%。若按未来5年国内复合增速5%、国外复合增速0%-5%计算，公司色选机板块营收将达到3-4亿元。（二）口腔CBCT口腔CBCT需求爆发的逻辑链条如上图所示，其最本质的原因是消费升级以及人口老龄化，催生了种植牙等需求爆发，医院与诊所数量不断扩张以及种植牙关键设备口腔CBCT渗透率提升。.消费升级和人口老龄化是口腔行业快速增长的本质原因以前，牙齿痛、龋齿等都不是病，随着生活水平的提高，牙齿痛、龋齿得去治（小孩子带动的需求），牙齿长不好看要去正畸（年轻人带动的需求），牙齿掉了要去种植（老龄化带动的需求）。这些需求在我们的生活达到小康水平之时爆发了！.种植牙行业大发展成为关键驱动因素颌面外科、牙体牙髓、正畸治疗以及种植牙等复杂病例都需要用到CT以提高诊断准确率，甚至可以说CT是正畸和种植手术必不可少的设备。在开展种植牙和正畸业务时，利用CBCT可重建获得颌、口腔全景图像和各方位断层图像，已被成功用于种植牙术前测量、口腔炎症、肿瘤和口腔上颌窦瘘等多种疾病的诊断，可提供更全面和准确的资料，从而提高手术和治疗的安全性和成功率。CBCT凭借着技术优势对传统X光设备实现了全面替代。CBCT的推广将口腔医疗影像带入了三维时代，其相对于传统口腔X光设备的优势主要体现在：）CBCT为医师提供了金属伪影更轻、分辨率更高的清晰图像；）CBCT以其更低量的有效辐射和更短的曝光时间，为患者带来了更优质健康的就诊体验。0-09年，我国种植牙数量由3.4万颗增长至3.95万颗，而全国CBCT销量从03年的68台增长至09年的台，两者增长速度基本保持一致。牙科种植业务收费较高，附加值大，医院和诊所的“兵家必争之地”。未来老龄化日渐严重，再加上消费升级，种植牙市场将继续保持快速增长。3.口腔CBCT行业发展直接原因是口腔医疗机构数量提升以及设备渗透率提高口腔医疗机医院的口腔科、医院（民营+国有）、口腔连锁诊所以及个人口腔诊所。公司目前的主要目标客户是数量占比最高的口腔诊所。07年，我国医院家，较06同比增长5.33%，其中民营医院为55家，占比78%；民营口腔医疗机构数量达8.9万家，同比增长率9.88%。我国口腔诊所、医院口腔科在数量上差距巨大，医院数量占口腔医疗机构总数量的比重仅有%，医院口腔科占比为%，而民营口腔诊所数量比重高达78%。在诊断人次方面，医院占5%、医院口腔科占49%，口腔诊所占36%。随着国家多点执业*策及医生培养体系改革的推动，民营口腔诊所缺乏医生的窘境得到改善，服务水平提高并逐渐成为更多口腔疾病患者的选择。多项*策推动民营口腔医疗快速发展。*策主要分为两方面：①简化民营口腔医疗机构办理手续，允许口腔医生多点执业，鼓励民营和公立市场口腔医生的交流；②大力培养全科口腔医师，改善民营医疗机构外部学术环境。这些*策对于鼓励民营资本投资口腔医疗服务行业、加快社会办医发展速度等具有重要的推动作用。根据数据统计，无论是口腔诊所密度还是牙医密度，国内外均存在巨大差距。根据日本厚生劳动省披露，07年，日本共有口腔诊所6.9万家，对应.6亿人口，平均每万人对应5.48家口腔诊所。根据前瞻产业研究院数据，台湾共有多家口腔诊所，对应万人，每万人对应.5家口腔诊所。08年，我国约有8万家口腔诊所，对应4亿人，每万人对应0.57家口腔诊所。对标来看，我国口腔诊所的密度还有很大的提升空间。但我国口腔医疗机构的组成与日本、台湾有较大差异，由于开业简单、全民医保等原因，日本、台湾基本全是诊所，医院，而我国医院口腔科以及医院接诊了60%以上的患者，因此以台湾或者日本的诊所密度来预测我国的诊所密度并不合理。但每万人对应牙医数是比较好的指标，因为无论去什么机构治疗，医生肯定少不了，未来每万人对应牙医数再提升-倍大概率能实现。根据展会上官方的调研报告统计，目前中国口腔医疗机构约0万家，其中包括口腔诊所（连锁和个体）8万多家，医院口腔科约万家，医院约家。每年新开业的口腔医疗机构在-.5万家；每年也存在不少经营不善而关闭的诊所，每年家左右。美亚和朗视认为我国口腔诊所数量会达到5万家左右，随后进入整合阶段。就长期来看，我相信随着国内研发水平提高，CBCT完全实现国产替代是大势所趋，在未来0-5年里实现的概率很高。根据前瞻产业研究院的信息，台湾有多家民营口腔诊所，其中-家配备CBCT，渗透率约33-4%。根据展会上对多家企业的访谈，大部分认为口腔CBCT渗透率有望提升至35-50%。根据上述数据，按照国内口腔医疗行业进入成熟阶段后测算，5-0万家诊所、CBCT渗透率40%，万家医院口腔科、CBCT渗透率00%、每家台，家医院、CBCT渗透率00%、每家台，存量CBCT将达到0-90台。根据公司机构调研问题，口腔CT诊断机机械设计寿命一般为5-8年，实际更新周期根据其使用强度、技术更新情况而变化，若按照5年的更新周期计算，每年的更换需求在.48-.88万台。从量级上看，按照现在的市占率，美亚在国内的销量峰值在5台/年左右，销售额在0亿元出头。当然，未来口腔诊所数量以及美亚市占率都有超预期的可能，需要持续跟踪。00年，公司口腔CBCT相继通过欧盟CE认证、澳大利亚TGA注册。我的看法是：这和色选机出口是非常类似的，打入欧美市场很难，进入东南亚市场有很大机会，考虑到东南亚的消费水平，具体什么时候放量还需要持续跟踪。在会议纪要中，公司提到“海外的市场，尤其是口腔医疗相关市场，未来也一定是公司发展的重点。我们刚刚拿到欧盟的相关的认证，接下来会根据规划，逐步建立海外的医疗销售网络，逐步拓展医疗的相关市场。”注意！是“一定”！在调研中，也能看到公司确实是有比较详细的规划。对于CBCT出口，公司的规划是先覆盖发达国家和较为发达的发展中国家。对于发达国家，口腔医疗市场已经成熟，更新需求比较稳定，更新就意味着公司肯定会与其他国际品牌正面竞争，公司表示将在产品相关的功能差距不是很大的情况下，靠产品价格去竞争。对于更新需求，我觉得难点还在于医疗器械的更新是不是会有较大的转换成本。对于发展中国家，我的看法和公司一致，选“较为发达的”，不然都没有高端口腔医疗服务需求。无论是从行业发展阶段（存量）、竞争对手强弱还有转换成本角度看，发达国家这块骨头比发展中国家要硬多了，公司目前也是这么做的（CBCT已经在某一些发展中国家实现销售）。考虑到色选机的出口经验，CBCT的出口应该会顺利一些，比如调研纪要中提到CBCT的海外定价策略和色选机类似，毛利率也会比国内产品更高；再比如CBCT的经销网络也会像色选机一样先选定某一个或者是某几个地区开始逐步的去做。公司目前在申请美国FDA，全球专利布局也在准备，为国际化做准备。我相信公司能在医疗板块较好地复制色选机国际化。（三）椅旁修复系统椅旁修复系统主要由口内扫描仪、CAD（计算机辅助设计）以及CAM（计算机辅助制造）组成，以口内扫描仪为核心。口内扫描仪通过应用小型探入式光学扫描头，直接在患者口腔内获取牙齿、牙龈、黏膜等软硬组织表面三维形貌及彩色纹理信息。口内扫描仪的成像技术是高速连拍照片，拍出成千上万张照片之后，再用扫描软件进行处理，用户将得到3D的牙齿和牙龈模型。这种方式颠覆了临床制取印模、翻制石膏模型的传统操作流程，无需石膏模型和技工室辅助（直接上传口扫数据，配备一套CAD、CAM，即可通过计算机辅助设计、制作嵌体或牙冠。），省却了大量繁琐的传统步骤，如等待印模材料凝固和印模消*、灌注模型，同时降低了材料和人工的消耗，可由临床医生直接获取数字牙模，简化了临床操作流程。包括公司产品在内的国内口扫，允许直接导出STL数据，无论是对接任何一款CAD软件、义齿加工厂、正畸厂家还是口腔诊所相关数字化设备，做到了数字化接口的全面开放。口内扫描仪与CBCT的区别在于口内扫描仪采集患者牙齿表面数据，而CBCT采集口腔内部解剖数据，二者无法相互取代。口内扫描仪的核心功能是对现有物理咬合取模并制作石膏模型的替代，其应用场景很多：（）修复，由于是取表面数据，口扫比CT效果更好，如果牙冠折断，一般的诊所需要7-0天修复，而利用数字化椅盘修复系统3小时就能补好。（）种植，通过拍CT、口内扫描完成种植导板的设计，极大提升了种植成功率，45分钟即可完成微创精准种植手术。（3）正畸，非常适合用口扫，因为口内环境经常变化，相比传统模型，利用数字模型能够可视化地进行大量的口内变化分析，如牙齿移动、牙齿倾斜、牙齿旋转等。口扫获取全颌数据及咬合信息，将CT和口扫数据融合，通过美亚智能化正畸软件，十几秒钟完成投影测量分析数据，并通过VTO功能展示术后效果。从上述场景也可以看出口扫的优势：（）高效。几分钟完成全口扫描，再通过CAD、CAM完成牙冠、嵌体等的制作；（）精准。通过扫描比物理取模制作的嵌体精度更高，密合度更好；（3）舒适。口内取模不再需要咬硅胶；（4）改变诊疗模式，患者参与性更高。口扫不仅改变了医生的诊断方式，也改变了患者被动接受的诊疗模式，可以直观展示诊疗后的效果，增加接诊成功率及提升综合收益。公司提到口扫适用于所有口腔医疗场景，产品理论渗透率可以达到00%，而CBCT则更多运用在高端口腔服务场景，渗透率会低一些。口扫代表的是数字化取模，相对于传统物理取模，有点像汽车替代自行车，是技术上的碾压，是必然的趋势。国外口扫正处于爆发式增长期，而国内正处于导入期，因此我相信口扫未来必将成为数字化口腔医疗的重要组成部分，渗透率也将远超CBCT,因为就如纪要中提到,口扫和基础的、日常的口腔诊疗相关，几乎覆盖所有口腔医疗场景。现在的主要问题是口扫需求端什么时候释放，进入爆发式成长期。CBCT可以说是种植、正畸的必要设备，而口扫主要是物理取模的升级产品，其必要性相对更弱。但从国外的爆发性发展态势来看，口扫作为升级产品确实解决了客户痛点，我的判断未来3-5年国内口扫也将进入爆发式增长期，一是国内主要厂商如美亚、菲森研发成功，口扫价格将更加亲民；二是国内厂商通过CBCT现有老客户，实现快速渗透。就像CBCT以前渗透率也非常低，高性价比的国产产品出来后渗透率迅速提升。虽然口扫的售价可能只有CBCT的一半，但是其渗透率将是CBCT的一倍。另外，由于CBCT多个科室可以共用，口腔诊所以及医院可能只需要配备一台，但是口扫作为椅旁修复系统的一部分，使用频率更高，单个诊所或医院都可能配备好几台，虽然目前口扫都是推车式设计，可供多椅位共享。综上，口扫的市场空间将是CBCT的好几倍。未来的口腔医疗，必将是数字化的口腔医疗！CBCT、口内扫描仪以及CAD/CAM等技术的成熟，为数字化口腔的发展做好了铺垫。数字化技术的应用，极大提高了临床诊疗的精准度和工作效率，术前进行数字化辅助规划能够有效提高手术的预见性，让医生从主观经验型向手术规划精准型转变，同时患者也能获得更加舒适顺畅的就诊体验。下一篇为市场竞争篇，敬请期待~
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柳林7赏个鸡腿吃吧，已经吃面三天啦